CSM không như kỳ vọng

CTCP Công nghiệp cao su Miền Nam (CSM) được kỳ vọng nhờ hưởng lợi giá nguyên liệu đầu vào và triển vọng từ nhà máy mới. Thế nhưng, kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đã không đáp ứng được sự kỳ vọng lớn từ cổ đông và NĐT.

Bất động sản góp lãi

CSM không như kỳ vọng ảnh 1 
CSM được đánh giá là một trong những doanh nghiệp săm lốp hàng đầu trong nước, với hoạt động kinh doanh cốt lõi vững chắc và ổn định nhờ vào thương hiệu mạnh (Casumina) và hệ thống phân phối có độ bao phủ cao. CSM được kỳ vọng nhiều hơn khi đầu tư vào nhà máy sản xuất lốp xe tải toàn thép Casumina Radial do nắm bắt xu hướng của ngành săm lốp Việt Nam.

Thế nhưng, kết quả kinh doanh 9 tháng năm 2014 được CSM công bố lại không như kỳ vọng, với tổng doanh thu 9 tháng đạt 2.270 tỷ đồng (giảm 2,7%).

Riêng với sản phẩm Radial, trong quý II CSM đã giới thiệu ra thị trường đợt sản phẩm Radial mẫu đầu tiên và chính thức đưa nhà máy vào sản xuất kể  từ đầu quý III với kỳ vọng sẽ tiêu thụ được 50.000 lốp trong năm nay. Tuy nhiên, tình hình bán hàng vẫn còn tương tối chậm khi sản lượng Radial trong quý III ước tính chỉ ở mức 12.000 lốp (trung bình khoảng 3.000 lốp/tháng) và đóng góp khoảng 60 tỷ đồng.

Về xuất khẩu, hiện tại CSM vẫn đang tiến hành xin cấp các giấy chứng nhận tiêu chuẩn quốc tế trước khi có thể đưa dòng sản phẩm Radial ra các thị trường nước ngoài. Doanh thu giảm khiến lợi nhuận sau thuế 3 quý của CSM chỉ đạt 248 tỷ đồng (giảm 3,9%), tương đương với EPS 3.680 đồng/CP.

Theo dự báo của CTCK Bảo Việt (BVSC), lợi nhuận quý IV-2014 của CSM có thể tăng  mạnh nhưng đóng góp vào kết quả này lại không đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi, mà đến từ việc chuyển nhượng dự án bất động sản. Theo đó, doanh thu thuần đạt 809 tỷ đồng (tăng 1%) và lợi nhuận sau thuế đạt 126 tỷ đồng (tăng 22,9%), trong đó phần lợi nhuận bất thường 70 tỷ đồng trước thuế nếu CSM chuyển nhượng thành công quyền sử dụng đất của dự án số 9 Nguyễn Khoái (TPHCM) trong quý IV.

Như vậy, lợi nhuận cả năm 2014 có thể đạt 375 tỷ đồng (tăng 3,9%), EPS dự phóng đạt 5.600 đồng/CP, tương ứng với P/E 8x. Tuy nhiên, nếu loại trừ khoản bất thường từ dự án số 9 Nguyễn Khoái, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính của CSM trong năm 2014 chỉ đạt 320 tỷ đồng (giảm 11,4%) nguyên nhân chủ yếu do chi phí khấu hao và lãi vay từ nhà máy Radial bắt đầu được ghi nhận từ quý III-2014.

Khó khăn trong năm 2015

Nhà máy lốp xe tải toàn thép Casumina Radial được xây dựng trên diện tích hơn 120.000 m2, trong đó diện tích nhà xưởng gần 70.000m2. Nhà máy có công suất 1 triệu lốp xe/năm, với tổng vốn đầu tư 3.380 tỷ đồng (tương đương 160 triệu USD).

Thực tế, hoạt động khấu hao từ nhà máy Radial làm giảm biên lợi nhuận gộp đáng kể của CSM trong năm 2015. Cụ thể, trong năm 2015, CSM sẽ phải khấu hao nhà máy Radial ước tính 110 tỷ đồng. Việc khấu hao này sẽ tạo áp lực lớn lên giá vốn của CSM.

Theo dự báo, biên lợi nhuận gộp CSM đạt 23,5%, giảm đáng kể so với mức 26,8% trong năm 2014. Chi phí lãi vay của nhà máy Radial cũng là áp lực không nhỏ đối với CSM. Ước tính, tổng chi phí lãi vay của CSM ở mức 100 tỷ đồng trong năm 2015 (tăng 76,2%). Nguyên nhân chủ yếu do phần lãi vay liên quan đến nhà máy Radial không còn được vốn hoá, ước tính khoảng 69 tỷ đồng.

Triển vọng kết quả kinh doanh năm 2015 của CSM còn phụ thuộc rất nhiều vào giá cao su tự nhiên đầu vào và tiêu thụ lốp Radial. Theo dự phóng của BVSC, giá cao su tự nhiên trung bình tăng 5% trong năm 2015, bám sát theo dự báo giá cao su tự  nhiên sẽ ổn định từ cuối 2014 và hồi phục trong năm 2015 của Ngân hàng Thế giới (WB).

Trên thực thế, giá cao su RSS3 theo dữ liệu từ Bloomberg cho thấy dường như đã tạo đáy ở 1.530USD/tấn từ tháng 9-2014 và bắt đầu tăng nhẹ qua ngưỡng 1.600USD/tấn kể từ cuối tháng 10. Về sản lượng tiêu thụ lốp Radial, dự báo cho rằng doanh thu sẽ được cải thiện trong năm 2015 với khả năng đạt 105.000 lốp và đóng góp khoảng 556 tỷ đồng vào tổng doanh thu của CSM.

Tuy nhiên, mức dự báo trên vẫn còn thấp hơn sản lượng hòa vốn của giai đoạn 1 (ước tính khoảng trên 180.000 lốp). Với tình hình này, tổng doanh thu của CSM năm 2015 ước đạt 3.786 tỷ đồng (tăng 19,1%) nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 297 tỷ đồng (giảm 20,8%), EPS 2015 đạt 4.420 đồng/CP, tương ứng với P/E 10.2x.

Kim Giang

Các tin, bài viết khác

Đọc nhiều nhất

Khó lướt sóng ngành

Khó lướt sóng ngành

(ĐTTCO) - Trong khoảng 3 năm trở lại đây, TTCK liên tục đón nhận những đợt sóng ngành dẫn dắt thị trường, như xi măng năm 2014, ngân hàng và nhóm hưởng lợi từ TPP năm 2015, thép năm 2016. 

Phân tích

Giá nào cho cổ phiếu tăng trưởng và câu chuyện Vietjet

(ĐTTCO) - Benjamin Graham, bậc thầy chứng khoán về đầu tư giá trị, đã từng nói: "Đầu tư không phải là việc thắng những người khác trong trò chơi của họ, mà là việc kiểm soát mình trong chính trò chơi của mình".

Hồ sơ

SAB đắt hay rẻ?

(ĐTTCO) - Với mức giá 260.000-280.000 đồng/CP, P/E của SAB (Sabeco) dao động quanh vùng 35-37 lần. Trong khi đó, P/E của một số tên tuổi trong lĩnh vực sản xuất bia như Carlsberg hay Heineken chỉ rơi vào tầm 20 hay 21 lần.